營建產業為景氣的火車頭產業，經濟的好壞常影響營建事業在整體營運上的表現，而不管是投資人或是股東，所關注的都是投資企業未來營運上的表現，所以了解企業關鍵獲利因子及判定企業是否具備未來獲利能力為一項重要課題。

本研究選取國內兩間營運表現良好之上市建設公司，經比較各種評價方式優劣後，對個案公司採取自由現金流量方式進行企業評價，透過設定各種假設性參數後，透過擬制性財務報表自由現金流量折現法，求得未來個案公司的預估股價，最後以選定之價值動因對股價影響進行敏感度分析，了解影響企業價值的最大因素。

研究結果顯示影響營建業價值最大因素為加權平均資金成本及存貨周轉率，營建產業普遍存在負債比高，存貨占比高的狀況，在維持高度舉債情況下，靈活運用財務槓桿是該產業營運的關鍵因素，存貨的去化速度影響著整體資金的調度，在營建週期動輒二至五年的情況下，迅速的將庫存存貨轉化成營運資金才能不斷為產業提供營運動能。

The construction industry is the head of industry. The influence of the economy often affects the overall operation of construction industry. Whether it is investors or shareholders, they are concerned about the performance of the investment company in the future operation. It is an important issue to understand the key profit factors of the enterprise and to determine whether the enterprise has the ability to make profit or not.

The research selected two construction companies with good performance. After comparing the advantage and disadvantage of various evaluation methods, the case companies were evaluated by free cash flow discount method. By setting hypothetical parameters, the estimated stock price of the future case company is obtained by discounting the net cash flow of pro forma financial statements. Finally, the sensitivity analysis of the impact stock price is used to understand what is the main factor affecting the enterprise price value.

The results show that the main factor affecting the value of the construction companies is the weighted average cost of capital and inventory turnover. The construction companies generally have high debt ratio and high value of inventory. The key factor in the operation of the industry is flexible use financial leverage while maintaining high levels of debt. And the speed of selling inventory affects the overall operating capital. Under the two to five years of construction cycle, the rapid conversion of inventory into working capital can continue to provide the companies operating energy.

論文審定書…………………………………………………………………………i
誌謝…………………………………………………………………………………ii
摘要…………………………………………………………………………………iii
Abstract ………..………………………………………………………………..…iv
目錄…………………………………………………………………………………v
圖次…………………………………………………………………………………vi
表次…………………………………………………………………………………vii
第一章 緒論………………………………………………………………………01
第一節 研究背景與動機……………………………………………………01
第二節 研究目的……………………………………………………………03
第三節 研究流程與論文架構………………………………………………04
第二章 文獻回顧及探討…………………………………………………………06
第一節 企業價值評價………………………………………………………07
第二節 價值動因……………………………………………………………13
第三節 實證研究文獻………………………………………………………16
第三章 研究方法…………………………………………………………………18
第一節 研究架構……………………………………………………………18
第二節 個案研究法…………………………………………………………19
第三節 資料來源及變數定義………………………………………………20
第四章 實證分析…………………………………………………………………29
第一節 產業現況及背景…………………..……..…………………………29
第二節 H建設公司價值分析………..……..………………………………31
第三節 C建設公司價值分析………………………………………………41
第四節 兩家公司價值動因比較及財務特性分析…..………….……….…51
第五章 結論與建議………………………………………………………………55
第一節 結論…………………………………………………………………55
第二節 研究限制……………………………………………………………56
第三節 研究建議……………………………………………………………56
參考文獻 ..…………………………………………………………………………57

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